《全媒融合观察》文 / 张娜娜
11月21日，江苏万高药业股份有限公司（以下简称“万高药业”）拟再冲刺深交所创业板IPO，并于11月8日已发出第2轮审核问询函。
据悉，万高药业首次公开拟发行股票数量不超过2086.67万股，且不低于本次发行后股份总数的25%，计划募集资金合计约6.1亿元，募集资金拟投资于“年产片剂32亿片、胶囊剂5亿粒、颗粒剂2亿袋、 干混悬剂1亿袋、小容量注射剂 4000万支建设项目”、“创新药研发项目”和“补充流动资金项目”。
《全媒融合网》观察发现，万高药业销售费用高企，毛利率跳降超12百分点；另外，该公司关联交易“错综复杂”被问询，IPO“梅开三度”或梦难圆。
销售费用高企 毛利率跳降超12百分点
目前，万高药业主要产品包含化学药和中成药两种类型。化学药主要包括缬沙坦氢氯噻嗪片/分散片、羟苯磺酸钙胶囊/分散片、碳酸钙D3咀嚼片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片/分散片、苯扎贝特分散片、铝碳酸镁咀嚼片、马来酸氨氯地平分散片等；中成药主要包括鸦胆子油软胶囊等。
据悉，万高药业目前坚持走“仿制药+创新药”相结合的技术发展路线，以仿制药为基础，创新药为先导。该公司取得化学仿制药制剂注册批件21个、中药制剂注册批件17个，其中有8个产品被列入国家基药目录，28个产品被列入国家医保目录，12 个产品通过或视同通过一致性评价。此外，截至本问询回复出具之日，该公司正在研发的化学药产品中，改良型新药3个、仿制药超过50个，其中24个品种（29个品规）已取得注册受理号，正处于审评审批阶段；该公司正在研发的中成药产品中，中药经典名方1个。不过，该公司目前只有2个创新药，分别取得创新药临床批件1个，目前处于II期临床试验阶段；取得改良型新药临床批件1个。
招股书显示，2019年、2020年2021年2022年1至6月（以下简称“报告期内”），万高药业分别实现营收6.4亿元、6.7亿元、6.6亿元和3.15亿元；分别实现归母净利润6287.63万元、5861.77万元、8906.59万元和3566.72万元。
招股书显示，万高药业的主要产品包含化学药和中成药两种类型。化学药主要产品为缬沙坦氢氯噻嗪片/分散片、羟苯磺酸钙胶囊/分散片、碳酸钙D3咀嚼片、厄贝沙坦氢氯 噻嗪片/分散片、苯扎贝特分散片、铝碳酸镁咀嚼片、马来酸氨氯地平分散片；中成药主要产品为鸦胆子油软胶囊。上述产品合计占该主营业务收入的比例分别为86.5%、87.44%、82.52%、79.4%
据了解，由于2017年“两票制”实施，但是2018年11月的第一批国家集中带量采购，万高药业把主要产品厄贝沙坦氢氯噻嗪分散片和马来酸氨氯地平分散片纳入集采品种目录，对该公司产品的终端市场造成了一定影响。该公司在政策的不利影响下，采取积极应对策略，是行业内较早进行经营模式转型的企业之一。该公司在原有销售模式的基础上，大力发展推广经销模式和商标授权经销模式，积极开拓非公立医院市场，构建了覆盖各类终端市场的销售体系，至2021年，该公司配送、推广、商标授权三种经销模式收入的比例约为 6.2∶2.3∶1.5。
《全媒融合网》观察发现，万高药业在大力发展推广经销模式和商标授权经销模式，该公司推广费用高企，毛利率大幅下降。报告期内，该公司销售费用分别3.56亿元、3.32亿元和2.64亿元，1.08亿元，高达当年营业收入近半，合计为10.6亿元。
值得一提的是，报告期内，万高药业的毛利率由2019年的79.16%下滑2022年半年度的67.13%，毛利率降幅超过12个百分点。
关联交易“错综复杂” 三次冲刺上市或梦难圆
招股书显示，万高药业存在向关联方销售药品、采购商品和服务等情形，主要为该公司与紫竹星发生的交易。报告期内，该公司向紫竹星销售金额分别为 4426.92万元、4985.02万元、5510.64万元、3059.41万元，占当期主营业务收入的比例分别为6.92%、7.44%、8.35%、9.76%；该公司向紫竹星主要采购推广服务，各期金额分别为4700.82万元、1830.07万元、527.14万元、0万元，占同类采购的比例分别为13.84%、5.75%、2.11%、0%。
《全媒融合网》观察发现，发审委针对万高药业关联交易做了重点问询。
与此同时，万高药业与太阳升医药集团也存在关联交易。报告期内，该公司与太阳升医药集团之间在销售药品、提供劳务、技术转让等关联交易，其中技术转让为CDMO业务下，太阳升医药集团以1470万元 购买该公司阿加曲班注射液、硫辛酸注射液的上市许可持有人和相关技术，由亳州万诺作为太阳升医药集团承接上述两个药品上市许可持有人的主体；提供劳务为CDMO业务下，该公司为亳州万诺提供阿加曲班注射液商业化生产服务；销售商品交易，是在公司与太阳升医药集团商定具体合作品种到转让产品技术及亳州万诺股权的过渡期间，该公司向亳州太阳升销售阿加曲班注射液。
据悉，万高药业自2019年开始合作，初始合作模式为公司负责药品的研发和生产，太阳升医药集团负责药品的销售。2021年初，经双方协商，转为公司向太阳升医药集团转让药品上市许可持有人及相关技术，同时作为药品生产企业提供受托加工的CDMO服务。在药品上市许可持有人及技术转让的过渡期间，该公司于2020年和2021年向太阳升医药集团下属子公司亳州太阳升销售少量阿加曲班注射液；在药品上市许可持有人及技术转让完成后，公司向太阳升医药集团下属子公司亳州万诺提供受托加工服务。
另外，《全媒融合网》观察发现，万高药业是第三次谋求冲击创业板IPO。再此之前，该公司2017年3月曾申报创业板IPO并获证监会受理，不过在同年6月主动撤回；再次，该公司在2018年又再次借资产重组冲刺IPO，但在上交所的问询质疑后放弃。
未来，该公司IPO《全媒融合网》将会持续关注。
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